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　　中國建材高價認購增發股份，將有利于祁連山產能擴張和緩解資金壓力，但對于提升公司管理水平和盈利能力則作用有限。

　　甘肅祁連山水泥股份有限公司(下稱 “祁連山”，600720)的增發過程，猶如一部跌宕起伏的好萊塢大片，水泥行業的大腕相繼亮相其中。然而，中國淮海經濟區域內最大的水泥生產商中國建材股份有限公司(下稱“中國建材”)卻意外地成為了最后的贏家。

　　3月18日，祁連山公告中披露其定向增發方案：公司擬定向增發6600 萬股，其中向中國建材增發5000 萬股，增發價格為董事會決議公告前20 個交易日均價的90%，即9.86 元/股。

　　至此，祁連山與亞洲最大的水泥供應商安徽海螺水泥股份有限公司(下稱“海螺水泥”，600585.SH)的前期合作也已終止，海螺水泥正式退出祁連山的定向增發方案。

海螺意外“落選”

　　對于祁連山來說，增發有著重要的意義。

　　祁連山在區域市場占有率很高(甘青藏地區30%以上)，并且水泥市場需求較旺盛，但公司是老牌國有企業，員工眾多，勞動生產率處于行業低水平，人均產量僅有1500 噸(海螺水泥人均產量高達10000 噸/人)。

　　海螺水泥是業界公認的管理和技術處于領先水平的超大型水泥企業，其對管理和技術的“海螺復制”模式使得它收購或新建的生產線能夠在短時間內達到理想的盈利水平。這使得海螺水泥一度成為祁連山定向增發的不二之選。

　　2007年1月26日，祁連山公布了其當時的增發方案，公司擬向不超過10名特定對象非公開發行股票的數量擬不超過1.5億股(含1.5億股)，其中海螺水泥將以不低于每股3.204元的價格(依據祁連山當時股價折讓而定)認購祁連山定向發行股票中的5000萬，約占祁連山總股本的12.6%，逼近祁連山控股股東甘肅祁連山建材控股有限公司持有的15.34%的股權。

　　2007年10月，祁連山定向增發方案獲得商務部批準。但不巧的是，2008年1月，上述定向增發方案上報證監會后不久，祁連山在新增的環保核查環節上止住腳步：公司被要求在5個環保問題上進行整改，只有在通過環保核查后才能拿到證監會批文。

　　2008年2月，原有的祁連山定向增發方案超出股東大會批準的有效期。而3月16日，祁連山再次召開股東大會，重新制定了新的方案：增發規模從原來的不超過1.5 億股降為6600 萬股，增發價格提高到9.86 元/股，但原有的增發對象海螺水泥變更為中國建材。

新方案喜憂參半

　　對于海螺水泥退出定向增發的原因，平安證券的行業分析師王昕認為，這主要是由于地方國資還不舍得完全將祁連山放手，海螺水泥希望獲得控制權的要求無法得到滿足，導致了合作的破裂。

　　而一位不愿透露姓名的研究人員則表示，海螺水泥由于祁連山環保評測的影響，其參與公開增發計劃受市場因素暫時擱置，使其剛剛變得激進的市場擴張戰略又重回保守；此外，與祁連山停牌前11.9 元的股價相比，面向中國建材的9.86 元增發價格僅折讓20%，增發價相對原有3.204元/股具有明顯的吸引力。

　　盡管中國建材取代海螺水泥成為新的增發對象，價格增長了三倍，但在業內人士來看，祁連山定向增發的含金量卻下降了不少。

　　上述研究人員認為，海螺水泥的退出給祁連上未來發展帶來不少的負面影響。祁連山在現有的形勢下具備很強的地區控制力，在成本上祁連山的煤價和電價都比海螺水泥低30%，且單位售價高出10%，但祁連山的凈利潤率和凈資產收益率水平遠低于海螺水泥。

　　“如果沒有了海螺水泥管理和技術的輸入，公司的管理問題將再次成為未來一個較長時期內難以解決的問題之一。而中國建材只能給予公司資金和政策上的幫助，自身人力短缺的中國建材不可能在較短的時間內有效提高祁連山的綜合市場競爭力。”

　　而平安證券的行業分析師王昕則認為，祁連山本身業績并不突出，但由于股權分散，重組概念是支撐價格的主要因素。“此次增發結束后，中國建材可能構建”北方水泥“的設想仍給市場以很大的想象空間。”

　　但不管怎樣，對于水泥生產這樣的高能耗行業來說，環保評測是一道關卡。而海螺水泥此前就是由于環保評測遇到麻煩，從而在一定程度上影響到增發進程，以至于不得不在祁連山增發的最后關頭忍痛割愛。