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　　如果是在前兩年的大牛市，地方**萬億國資注入上市公司的消息完全可能刺激本就火熱的市場一飛沖天。然而，這個消息出臺，如今的市場并沒有出現預期的熱烈反應，持續的陰跌似乎讓市場忘記曾經有過這樣的重大利好。投資者信心喪失，產生非理性恐慌，也許可以解釋萬億資產注入遭冷遇的現象。但從另一個角度看，投資者在熊市當中要比牛市中更為冷靜，可能是更為關鍵的事實。

　　萬億國資注入是一件無須爭論的大利好政策嗎？這項政策要成為利好，需要幾個前提：1. 待注入的資產的確是優質資產；2. 這些資產會按照公允價值估價后注入；3. 這些資產能夠給投資者創造豐厚的投資回報。三個前提看起來容易達成，但投資者的憂慮也不可避免。

　　第一個前提很易遭人詰難。早期國企上市都是采取分拆上市，無論央企還是地方國企，都把最好的資產拿了出來，除非一些大型企業因資產規模過于龐大，切割了部分優質資產上市，還剩余大部分優質資產。但對于很多國企來說，上市公司挑剩下的基本上是垃圾資產，或者贏利能力較弱的資產，根本稱不上優質。另一方面，三十年改革開放激活了一大批民營企業，再加上外資的進入，使得原先存續上市公司之外的地方國企不得不面臨更加嚴峻的競爭形勢，這些非上市國企在激烈的市場競爭中舉步維艱，能夠勝出的地方國企所剩無幾。 

　　假如的確存在許多優質資產，如何才能公允注入？這個問題包含兩個方面的疑問。首先，關于這些資產的成色，投資者并不知道，意味著在地方**和投資者之間存在信息不對稱，地方**處于優勢信息方，完全有可能利用自己的信息優勢，把劣質資產混搭進優質資產，然后按優質資產的價格買給投資者，甚至干脆就讓劣質資產冒充優質資產，欺騙投資者。無論哪種情形出現，投資者都會花冤枉錢。可能有人會說，中介機構的審計和評估、分析師的分析研究、媒體的監督等能夠有效監督地方**的行為。但我們別忘了，資產的價值體現在未來的贏利上，而未來是不確定的，即使中介、分析師和媒體盡責，也無法準確給這些資產估值，更何況還可能出現其中的某些人與地方**合謀的情形。其次，除了信息不對稱可能帶來的溢價或者信息租金外，也會出現折價情形。在牛市的行情中，整個資產的基準價格會大大提升，牛市的注資總是能夠換取更多的資金。反過來，在熊市當中，資產的基準價格已經大大回落，這個時候就可能選擇一個較低的價格基準來**資產。折價的好處在于，可以把優質的國有資產以較低的價格過渡給某個上市公司，這就相當于向上市公司讓利。上市公司原有的投資者當然會搭個順風車，分享這一利益，但更多的利益肯定被潛在的利益關系人獲得。這就是典型的國有資產流失現象。

　　第三個前提成立嗎？如果在牛市，投資者當然會獲得較為豐厚的資本利得。但在熊市，可能結果適得其反。熊市總是伴隨著現金流緊張，對企業如此，對投資者也是如此。萬億資產注入要用現金換取，相當于地方**向投資者賣出萬億資產！意味著持續的資產注入必須持續地從證券市場汲取現金，導致證券市場的現金逐步趨緊。假使不用投資者掏錢，由上市公司自己掏錢，其實也是一樣。上市公司的錢本來就是投資者的錢，何況在緊縮政策環境下，上市公司也會出現現金流緊張的困境，在此情況下，仍然要上市公司獻血，不暈才怪呢。

　　萬億國資注入看似好事，但問題頗多，特別是在熊市當中，反而起到和大小非解禁同樣的負面效果。