國美電器：對投資者仍不乏吸引力
發布時間：2009-05-16
作者：ccy
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概要：
即便在現在這樣的窘境下，這家在全國擁有800多家門店的上市公司仍對投資者不乏吸引力。但是，令投資者躑躅不前的主要顧慮就是，這家公司未來的大股東是誰。誰將成為實際控制人。黃光裕案發近兩個月后，執行董事兼行政總裁陳曉接任了董事會主席一職。這一重大人事變化，實際上已使得黃光裕失去了對公司增發股票的否決權。
即便在現在這樣的窘境下，這家在全國擁有800多家門店的上市公司仍對投資者不乏吸引力。但是，令投資者躑躅不前的主要顧慮就是，這家公司未來的大股東是誰？誰將成為實際控制人？黃光裕案發近兩個月后，執行董事兼行政總裁陳曉接任了董事會主席一職。這一重大人事變化，實際上已使得黃光裕失去了對公司增發股票的否決權。
按照國美電器去年股東大會上通過的授權決議，董事會有權決定不超過20%的增發計劃，也就是說不超過20%的增發只需要董事會批準而無須股東大會通過。而在董事會里，大股東黃光裕并不占優勢，即使他反對低價增發，也難以否決。
在黃光裕夫婦相繼退出后，41歲的魏秋立出任公司執行董事。魏秋立2000年加入國美電器，先后擔任管理中心、定價中心、人力資源中心及行政部門總監職務，被認為是黃的“心腹”。根據國美電器公告，魏秋立和另外一位執行董事王俊洲將作為黃光裕的“私人代表”，“按照有關董事會的指示簽立有關的文件”。
在國美的11人董事會里，有四名執行董事，除陳曉和上述黃光裕的兩位私人代表，還有從2000年就擔任國美執行董事的香港證券業資深人士伍健華。代表華平投資的孫強為非執行董事，另有六名獨立董事，其中有五名有香港或海外工作背景。現在，在公司層面盡可能去除黃光裕的影響，已是多數國美董事的共識。
黃光裕突然案發，作為職業經理人的陳曉被推到了董事長的位置。過去兩年中，陳曉曾數次增持國美股份，個人持股累計已達7.28%，是僅次于黃光裕的第二大個人股東。
一位不便透露姓名的國美內部人士認為，對于陳曉來說，救國美實際上也就是救他自己。據悉，在去年底銀行普遍收緊對國美電器的信貸后，陳曉曾出面解決上海方面銀行的貸款問題。
不過，在很多老資格國美員工眼中，陳曉一直沒擺脫“外人”身份。前述國美內部人士透露，每次國美、永樂員工犯錯誤時，陳曉總是先狠狠批評永樂的人，因為那是自己的“親兒子”，可以隨便打罵。這顯然不是陳曉樂意長期扮演的角色。
知情人士透露，董事會曾有人提出，在國美可轉債價格跌至一半的情況下，可考慮由公司回購，以減輕未來贖回的壓力，這遭到了陳曉的反對。陳曉堅持認為，國美應以增發新股或引入外部投資者的方式進行融資。據測算，如果國美電器增發20%股份，黃光裕的持股比例將降至約28%。按照公司治理的規定，如果黃光裕在國美持股比例低于三分之一，對公司的話語權肯定將進一步削弱。
誰將入局
自2008年11月24日停牌至今，國美電器在解答外界有關何時復牌的問題時，一直聲稱尚未準備好。
國美電器一直期望，能在解決好擴股引資問題后再復牌，這也是其年報發布時間一延再延的原因之一。但引資遠非如此簡單。最近幾個月，國美一直在數家潛在投資者之間互相游說。不過，有意向的投資者都不愿在黃光裕案定局前入場。
市場留給國美的時間已經不多，港交所也多次向公司征詢復牌事宜。
一位市場分析人士指出，黃光裕案情遲遲不明，外部投資者不愿草率入場。考慮到機構投資者拋售因素，國美增發價格最多只能定到0.70港元/股。即使增發20%，融資額也只有20多億港元，這顯然與國美的預期差距太大。
自2008年以來，國美電器股價暴跌近80%，可轉債價格亦一度跌至0.25港元。不過國美電器公布年報后，可轉債價格有所上升。2009年4月27日年報發布當日回升至0.69港元，次日上漲近5%至0.73港元，現已超過0.8港元。
一家外資投行零售業分析師認為，國美電器可轉債價格的回升，表明投資者對其債務償還能力的信心有所增強。
國美電器獨立董事曼寧告訴《財經》記者，現在公司與黃光裕的溝通機會非常有限，且只能通過律師從中傳話。而作為新一任董事會主席，陳曉還需要一段時間才能建立“自己的團隊”。
新一輪擴股引資必然涉及到原有利益各方的重新安排。在黃光裕被北京警方帶走后，“國美系”重要控股平臺北京鵬潤投資有限公司(下稱鵬潤投資)也一度陷入了董事長缺位的尷尬局面。2月初，黃光裕的三妹黃秀虹出任鵬潤投資董事長。黃秀虹此前主管國美電器上海 大區。在黃光裕、黃俊欽兄弟相繼被調查后，黃光裕家族中已經只有黃秀虹能夠出面打理。
貝恩資本、凱雷、KKR、厚樸等PE(私募股權基金)，都曾經對入股國美電器表示出興趣。但深諳交易潛規則的投資者們很清楚，如果**不協助穩定銀行和供應商，國美依然很脆弱；只有拉上**背景強大的機構一起進入，才能保證他們的投資安全。此外，國美赴海外上市之初，曾向商務部作過承諾，不把控股權賣給外資，這對很多境外機構投資者來說，也是一重限制。
在數家意圖進入國美的外資PE看來，中資背景深厚的中信資本是理想的合作伙伴。中信資本一位內部人士則告訴《財經》記者，此前商務部曾明確表示，希望由一家國企來重組國美。但包括中信、華潤在內的中資企業均不感興趣，認為國美不值那么多錢。
“雖然從行業領先、市盈率角度看國美比較便宜，但這是表面現象，關鍵是盈利有多穩定。目前整個家電零售市場都在惡化。”他說。如果不能獲得控股權，機構投資者的興趣無疑會大減。
亦有一位接近國美的投資人士表示，未來商務部或許會調整重組條件，因為現在關注黃光裕股權的人很多，能量也很大。這些不同類型的投資者訴求不同，有很多人認為國美是塊“肥肉”，在這種情況下進入可以“撿便宜”。其中既包括國內外的PE，也包括大型國企和關系人等。而黃光裕究竟將如何退場？是股權逐漸被稀釋，還是一次性轉讓，目前仍存變數
