數(shù)千億信貸資金流入股市風(fēng)險(xiǎn)堪憂
發(fā)布時(shí)間：2009-03-01
作者：ccy
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概要：
1月份新增信貸資金高達(dá)1。62萬億元，幾乎是去年全年新增量的三分之一。盡管有貨幣政策“急轉(zhuǎn)彎”因素的影響，在金融危機(jī)的特殊關(guān)頭，貨幣政策罕見地“寬松”，但寬松至井噴式的增長(zhǎng)，依然令業(yè)界震驚。
1月份新增信貸資金高達(dá)1.62萬億元，幾乎是去年全年新增量的三分之一。盡管有貨幣政策“急轉(zhuǎn)彎”因素的影響，在金融危機(jī)的特殊關(guān)頭，貨幣政策罕見地“寬松”，但寬松至井噴式的增長(zhǎng)，依然令業(yè)界震驚。
我們需要回答兩個(gè)問題：其一，這種信貸規(guī)模的增速有沒有持續(xù)性，如果照此速度持續(xù)至年底，意味著2009年全年新增信貸規(guī)模將達(dá)到歷史性的8萬億元；其二，新增信貸資金去了哪里，是投入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，還是流入股市空轉(zhuǎn)。
我們假定，即使4萬億**投資項(xiàng)目已經(jīng)規(guī)劃完成并已審批完畢，從項(xiàng)目周期和進(jìn)度看，目前也應(yīng)該屬于剛剛啟動(dòng)階段。也即，新增貸款的使用顯然和項(xiàng)目的運(yùn)作周期處于不同階段。考慮到節(jié)假日等因素，以及制造業(yè)本身的指標(biāo)加速下滑和房地產(chǎn)投資回落的事實(shí)，幾乎沒有數(shù)據(jù)支撐這一部分貸款進(jìn)了制造業(yè)和房地產(chǎn)。國(guó)家發(fā)改委已經(jīng)批準(zhǔn)和實(shí)施2100億元投資，這部分投資需要的配套信貸資金應(yīng)該在6000億元左右；根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，其他常規(guī)項(xiàng)目的貸款尚有4000億元左右。這樣總計(jì)是1萬億元左右，相較于1.62萬億元，保守估計(jì)有五六千億元左右的資金下落不明。
這五六千億元資金是否進(jìn)了股市，沒有直接證據(jù)證明，銀監(jiān)會(huì)和央行也都不敢肯定，但也沒有排除這種可能。其實(shí)，新增信貸資金是否進(jìn)入股市，既可以看歷史，也可以從2009年初A股反常的表現(xiàn)來反證。
從歷史看，中國(guó)股市在每年的春節(jié)后，似乎大多會(huì)有一輪不錯(cuò)的行情，這種概率高達(dá)70%，主要原因是每年1月份都是放貸高峰期，銀行新增貸款通過各種途徑都會(huì)潛入股市。
從今年股市的表現(xiàn)看，自2008年最后一個(gè)交易日收盤1820點(diǎn)算起，至2月17日本輪最高2402點(diǎn)，不到兩個(gè)月的時(shí)間里上證綜指漲幅超過30％。尤其是春節(jié)后的十幾個(gè)交易日，上證綜指漲幅超過20％。考慮到今年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不妙，上市公司業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)不太樂觀，這種表現(xiàn)就很怪異。看看國(guó)際市場(chǎng)，美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)在奧巴馬上臺(tái)后屢屢以破新低考驗(yàn)著這位新科總統(tǒng)。而中國(guó)的A股在實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有任何數(shù)據(jù)支撐的背景下，走出了獨(dú)立的強(qiáng)勁行情。實(shí)在看不懂，個(gè)中原因的確耐人尋味。
在銀監(jiān)會(huì)和有關(guān)部門調(diào)查信貸資金流入股市的傳聞?dòng)绊懴拢珹股現(xiàn)出原形：2月18日，上證綜指大跌109.58點(diǎn)，跌幅為4.72%，創(chuàng)下年內(nèi)最大單日跌幅。如果說18日的下跌有心理恐慌因素的話，在銀監(jiān)會(huì)主席***上周表示要防止股市風(fēng)險(xiǎn)向銀行傳遞和央行連續(xù)通過公開市場(chǎng)操作回收近1300億的流動(dòng)性之后，A股的走法基本證明，的確是數(shù)千億信貸資金導(dǎo)致了本輪行情：從2月24日到27日，上證指數(shù)四連陰，特別是26日和27日連續(xù)兩天大盤暴跌，數(shù)百只個(gè)股跌停——在政策面沒有任何利空的情況下，這只能說明流入股市的信貸資金在嚴(yán)查的風(fēng)聲下，開始了加速撤離的步伐。至此，我們完全可以判斷：本輪行情的真面目可以揭開了，不過是寬松的貨幣政策下大量信貸資金助推的結(jié)果。
當(dāng)然我們可以問，為什么有關(guān)部門不能未雨綢繆，嚴(yán)控信貸資金流入股市，而每一次總在信貸資金血洗股市一番后才出來表示要徹查呢？考慮到我們特定的行政語境和其間復(fù)雜的利益博弈，特別是，考慮到銀行并未完全獨(dú)立和其承擔(dān)的“政策性”放款使命，這種追問只具有象征意義。而且，除了體制性的因素之外，A股在信貸資金刺激下走出的這輪行情，其實(shí)說明，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)本身依然處于探底階段的情形下，放寬信貸的唯一結(jié)果是，無處可投的資金只能流入股市空轉(zhuǎn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并無多大益處。
我們估計(jì)，在中央財(cái)政2009年吃緊、地方財(cái)政依靠土地生存的好時(shí)光難再的情況下，“4萬億”經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃中的大部分項(xiàng)目的推動(dòng)，恐怕要依靠銀行。據(jù)業(yè)界估計(jì)，銀行信貸資金在地方**的配套資金里所占投資比例可能高達(dá)三分之二。這起碼可能引發(fā)三大風(fēng)險(xiǎn)：其一，因信貸寬松，部分資金可能因?yàn)榕c項(xiàng)目周期不匹配而有機(jī)會(huì)流入股市空轉(zhuǎn)，人為推高股市，引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)；其二，銀行出于配合國(guó)家政策放松對(duì)項(xiàng)目本身的審核，極有可能形成新的大量壞賬；其三，盡管貨幣政策寬松，但1月份的這種增速不可能持續(xù)，如果項(xiàng)目本身引發(fā)銀行風(fēng)險(xiǎn)，中央無疑又將收緊銀根，這意味著將形成很多“半拉子”工程，最終還是銀行買單；一旦形成惡性循環(huán)，大面積銀行壞賬卷土重來的可能會(huì)大大增加。
寬松的貨幣政策某種程度上意味著可能引發(fā)諸多風(fēng)險(xiǎn)，在中國(guó)宏觀調(diào)控歷史上，這是有教訓(xùn)的。弗里德曼在《美國(guó)貨幣史》中認(rèn)為1929年的大蕭條是貨幣政策失敗的結(jié)果，這一結(jié)論令人深思。不可否認(rèn)，在史無前例的危機(jī)面前，金融的確應(yīng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但這并不意味著在銀行信貸方面可以搞“大躍進(jìn)”，可以不顧風(fēng)險(xiǎn)地照顧一切融資需求。如果我們不對(duì)信貸項(xiàng)目予以控制，并有效監(jiān)控出籠的貨幣，則不能排除引發(fā)弗里德曼所言的“貨幣的禍害”的惡果。（馬光遠(yuǎn)/經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）
