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2008年，由美國次貸危機引發的全球金融危機不斷深化。資本市場深幅下挫，商品市場超速回調，信用風險急劇提升……在劇烈變動的外部環境的影響下，國內蒸蒸日上的銀行理財產品市場也不斷爆發出零收益、負收益和展期等負面消息。

然而，或許與所有人想象的不一樣，無論是同其他投資品種（如股票）相比，還是就其自身表現而言，逆境中的銀行理財產品在總體上依然表現出較高的投資價值。盤點2008年理財產品的市場表現，我們可以看到，不考慮“基金系”QDII產品，零收益或負收益產品的比重較低且為數不多，總體平均收益水平遠高于定期存款利率、CPI漲幅和上證指數的表現，更不乏有年收益率高達30%的收益之星。

因其穩健和靈活的特質，銀行理財產品的發行數量和募集資金非但沒有減少，而是再創歷史新高，募集資金超過了其他委托理財產品募集資金的總和。與此同時，發行主體不斷創新設計理念。例如，為規避市場劇增的風險，在產品結構中出現了保息、止損等控制風險敞口的條款。在信息透明度方面，除少數外資銀行和個別中資銀行未能準確及時公布其產品信息外，理財產品信息透明度問題也得到了改善。

1 2008年全部銀行理財產品評價分析

據理財產品中心統計，2008年56家商業銀行共發行銀行理財產品4456款，遠高于2007年的發行數量，平均委托期限為0.49年，期望收益率和風險值分別為4.08%和3.3%；43家商業銀行共有2773款產品到期，其平均到期收益率為4.52%，產品的最高到期收益率為30%，最低到期收益率為-45.92%。

1.產品數量類型：普通產品數量居多，結構產品集中于股票、商品市場

自2006年起，銀行理財產品發售數量的季度變化幾乎呈一路上漲趨勢，但在2008年第一季度和第四季度出現小幅波動，原因在于：第一，受年初零/負收益事件影響，2008年一季度產品發售數量小幅下降；第二，受全球金融危機、境外衍生品市場崩盤和國內貨幣政策調整影響，2008年第四季度起理財產品發售數量減少。

縱觀2008年的理財產品市場，普通類理財產品占據理財產品市場90%以上的市場份額，結構類理財產品的市場份額不足10%；發售產品數量的月度變化呈先增后降趨勢，10月份是這一變化趨勢的分水嶺。

普通類理財產品的高比重和發售產品數量的下降主要源于四個方面的原因：第一，資本市場深幅調整和境外OTC市場崩盤致使結構類產品風險對沖工具缺失；第二，2008年4月，監管機構加強對中資銀行發行高風險產品的監管力度，導致中資銀行后期發行結構類產品數量甚少；第三，從供求關系來看，在資本市場深幅下挫和商品市場超速回調的雙重不利因素影響下，多種投資工具缺失，低風險穩健收益的普通類理財產品受到了投資者的青睞；第四，為應對年初適度從緊的貨幣政策，發行主體熱衷于發行掛鉤信貸資產的普通類產品，但隨著后期實體經濟突然由熱轉冷，以及宏觀調控政策相應地由緊轉松，此類產品數量驟減。

就結構類理財產品而言，其基礎資產以股票、商品為主，利率、匯率類相對較少。結構類產品的這種基礎資產分布特征主要在于相關市場的劇烈變化。

盡管結構類產品的發行量占比相較往年有較大程度下降，但是，在2008年，產品設計理念的創新依然不斷呈現。在普通類銀行理財產品方面，令人耳目一新的創新主要有：第一，實期結合的設計理念。如2008年中期某款掛鉤紅酒產品的發售，期末投資者可選擇消費紅酒，也可選擇收取固定額度的到期收益率；第二，隨息而動的支付條款。為應對2008年后期利率高頻調整的不利因素，發行主體設計了“隨息而動”的支付條款，即據央行利率調整而不斷調整產品的預期收益。

在結構類銀行理財產品方面，值得一提的創新主要有：第一，保息條款與止損條款的設置。在產品結構中附加這兩個條款是2008年的最新變化，前者可規避零/負收益產品的再次出現，而后者則可以對產品的風險敞口設置一個閥門；第二，浮動參數設計。為應對因某一指標過于“生硬”而造成產品收益的大幅波動，發行主體采取了浮動參數的設計理念，如浮動參與率、浮動匯率等。

2.發行主體：中資銀行重量、外資銀行重質

在經過幾年的快速發展之后，銀行理財產品市場依然沒有改變“中資重量、外資重質”的尷尬局面。中資銀行除在2008年期初發售部分打新股和股票掛鉤結構類產品外，后期鮮有結構類產品的發售，部分月份竟創下結構類產品“零發行”的紀錄。

2008年后期，外資銀行獨攬了結構類產品的發行權，且創新不斷。與此同時，在外資銀行被允許推廣人民幣業務之后，在銀行理財產品市場中，外資銀行開始滲透到傳統上由中資銀行壟斷的人民幣產品。例如，東亞銀行發售了3款掛鉤信貸資產的人民幣產品。

中資銀行在產品創新上之所以遠落后于外資銀行，其原因來自多方面。首先，生搬硬套和簡單模仿使得發行主體在產品創新上遭遇了慘痛教訓。例如，年初支付條款雷同的多款零/負收益產品，其源頭均來自于境外金融機構針對境外成熟股票市場設計的一款產品。多家中資銀行在引入此產品后，沒有對相關基礎資產（港股）和產品結構進行認真研究，僅僅簡單替換了一下股票類別，并對相應參數稍加修改。隨著后期港股市場的變化，此類產品均變成零收益甚至負收益。

其次，受年初零/負收益產品事件的影響，監管機構出現了劇烈反應，對中資銀行發售高風險產品加強了監控力度，甚至一度事實上禁止了相關產品的發行。

再次，受國內股票市場限制做空和金融衍生工具匱乏的制約，中資銀行只能開發看漲A股和B股的理財產品，而隨著市場的急轉直下，此類產品已毫無生存之地。

最后，由于國內利率尚未實現市場化，信貸管制依然存在甚至不斷加強，加之國內投資者的低風險承受能力，普通類產品成為中資銀行繞開各種管制、投資者獲得較高收益的便捷工具。

3.幣種和期限：澳元產品成“新寵”，短期產品受青睞

從投資幣種來看，主要呈現三個方面的特點：第一，與往年一樣，人民幣產品居于主導地位。這緣于中資銀行普通類理財產品的較大比重，2008年共發售3343款人民幣理財產品；第二，澳元產品成“新寵”。受商品價格飆升影響，作為“商品貨幣”的澳元產品數量位居“世界貨幣”美元之后，名列第三。不過，在2008年中后期，隨著商品市場金融化泡沫的破滅，澳元也陷入了貶值通道的深淵，投資和匯率的雙重損失使得澳元產品的光環逐漸消退；第三，歐元產品位居投資價值之首，緣于歐元產品多為普通類產品，且該類產品的收益穩健。

從產品的投資期限來看，為滿足投資資金的高流動性，普通類理財產品以短期為主，這期限在6個月（含）以下的短期產品占所有理財產品的比例高達63%。此外，由于整個市場變動不拘，還出現了期限跨度僅為7天的超短期產品。這類產品在2008年共計發行101款，預期收益水平略高于7天通知存款。不過，在中長期產品方面也出現了一些創新。例如，受后期利率高頻調整和降息預期影響，某商業銀行發售多款期限在3年以上的中長期普通類產品，主要目的在于鎖定當前的相對高收益。

結構類產品的期限跨度隨基礎資產的變化而變化。利率類產品以短期為主，期限多為3個月；匯率類產品的期限多為3個月或6個月；股票類產品的期限跨度多在1到2年之間波動；商品類產品的期限跨度普遍偏長，長者7年，短則3年。

4.投資價值：股票/商品類產品高風險高收益，信用/利率類產品表現穩健

就各資產主類產品的投資價值而言，結構類產品與普通類產品的風險水平相當，但結構類產品的風險水平略高，其超額收益水平也較高，而此正是結構類產品的本質特性所致。

在信用、利率、匯率、商品、股票和混合等六大類理財產品中，混合類產品總體上收益較高、風險較低，其原因在于剔除50款混合類產品中13款結構產品之后，其余多為年初發行的以股票市場為主要方向的短期普通類理財產品，如新股申購和股票型基金等。

股票/商品類產品的主要特點是高風險高收益。盤點2008年的理財產品可以發現，最佳表現產品和最差表現產品均隸屬于股票類產品，這由股票市場深幅震蕩的特點和支付條款的設計所致。

匯率類理財產品的投資價值適中，封頂收益條款和保息條款的設置是限制產品收益過高和風險過大的兩個防火墻。至于信用/利率類產品，其主要特點是風險較低、收益穩健。

就各發行主體產品的投資價值而言，中資銀行與外資銀行的超額收益水平相當，外資銀行的風險水平較高，原因在于外資銀行多發結構類產品，且結構類產品的主要特點是高風險高收益。就中資銀行而言，國有控股銀行、上市股份制銀行和城市商業銀行產品的投資價值依次增加，但城市商業銀行的發售動力不足，產品數量較少。

就各投資幣種產品的投資價值而言，外幣產品的投資價值略高于人民幣產品的投資價值，原因在于：（1）人民幣產品多屬于普通類產品，其產品特性是低風險且收益穩健；（2）年初澳元產品的爆發式增長且收益水平不俗，但后期受商品價格回調影響，“商品貨幣”澳元產品損失慘重；（3）歐元產品表現較好，原因在于該類產品多是由中資銀行發售的低風險產品，且產品預期收益水平較高。