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　　經濟增長的微觀基礎是企業成長，而并購是企業成長的一種重要方式。并購使企業迅速實現規模經濟，提高市場份額，從而獲取競爭優勢，實現跨越式發展。在企業并購中，大企業兼并中小企業的弱肉強食現象司空見慣，大企業與大企業強強聯合也屢見不鮮，比較罕見的是中小企業兼并大企業的“蛇吞象”現象。“蛇吞象”現象的出現，應歸因于杠桿并購的金融創新。所謂杠桿并購，就是并購企業以借貸負債的方式購買被并購企業的股份，再用被并購企業的資金與資產收益來償還債務的一種并購方式。在美國第四次并購浪潮中，被杠桿并購方式并購的企業總價值達2350億美元，涉及企業超過2800家，一大批中小企業得以迅速發展壯大。杠桿并購使得“蛇吞象”在理論上成為可能，但要真正變為現實，至少需要三個方面條件的支持。

　　他企業以可乘之機。這些問題一般是：產品信任危機、嚴重經營不善、管理層分崩離析、股價嚴重低于企業價值以及**產業戰略規劃調整等。從企業價值層面來看，產品信任危機對企業的無形資產影響巨大，但其有形資產價值依然存在；企業經營不善降低了企業價值，但企業到底價值幾何則需要根據企業資產負債情況進行具體分析；管理層問題使得企業發展失去內在動力，一般卻較少損害企業的有形資產價值；股價問題其實涉及的是上市公司價值低估問題，一家不希望被他人控制的企業有很多方式來維護其價值，但習慣于實體經濟運作而對虛擬經濟缺乏經驗會讓一些大企業大意失荊州；在產業政策調整中，那些符合調整方向的企業將獲得進一步發展壯大的機會、價值預期提高，而不符合的企業則面臨生死存亡的選擇。

　　二是“蛇吞象”行為必須符合中小企業的發展戰略目標。美國管理學家德魯克說，成功的并購應該以經營計劃為基礎，而不是以財務戰略為基礎，因為決定企業價值的根本因素是企業經營狀況和發展前景。中小企業實力相對有限，并購更多地是為了拓寬產品和市場范圍，提高市場競爭力。因此，“蛇吞象”要求并購雙方都必須有競爭力很強的某個領域，并且這兩個領域有著較強的互補性，從而使并購有利于增強企業核心競爭力。比如，基于降低生產成本的后向一體化并購，需要被并購企業原材料儲備豐富并且運輸成本低廉；基于市場開拓的前向一體化并購，需要分銷商與零售商網絡布局完善、銷售渠道暢通；基于產品開發的橫向并購，需要被并購企業能夠提供足夠的智力資源和優質客戶；基于產品系列化的橫向并購，需要被并購企業的產品具有足夠的競爭力；而混合并購，應當有利于企業實現產品與業務的快速轉型和便于企業從發展空間狹小的舊行業進入高速增長的新行業；等等。

　　三是杠桿比例適當。阿基米德說，給我一個支點，我可以撬動地球。對于中小企業來說，并購后企業的資產與負債比例是杠桿并購的支點，杠桿并購成不成功，關鍵就在于支點選取恰當與否。就資金問題而言，杠桿并購是一種高負債的并購，它解決了“蛇吞象”并購中資金不足的關鍵問題，但所蘊涵的風險也因資金而起。通常，用于并購的大部分資金來源于高利息的風險債券，債券項目必須在規定期限內實現很高的資本回報率才能償還債務，使企業真正受益，否則企業就會陷入債務困境。此外，被并購的“大象企業”往往還有大量債務需要償還。因此，在并購前，需要借助專業機構全面深入地評價被并購企業的資產負債情況，設計合適的杠桿比例，以消除隱患。同時，并購企業需要對未來贏利能力和市場風險狀況有總體性的認識，不能沉湎于“蛇吞象”所帶來的巨大成就感。也就是說，實行杠桿并購在操作上要穩妥一些，通過事前的充分考慮和周密設計，避免和減少事后的風險和不確定性。（魯耀斌、杜生鳴/華中科技大學）